?新能源汽车渗透率持续提升，汽车轻量化趋势延续，未来铝合金零部件市场需求有支撑，公司有望受益。车用铝合

  金可以减轻汽车重量，进而达到节能减排和增加新能源汽车续航能力等效果，符合目前汽车轻量化的整体趋势。

  目前单车用铝量尚有提升空间，用铝较多的新能源汽车渗透率仍在持续提升。公司作为车用铝合金零部件的供应商，

  ? 公司核心客户优质且具备粘性，营收规模持续增长。公司自 2013年起同特斯拉开展合作并延续至今，另有采埃孚、

  上海奉贤赛科利汽车模具技术应用有限公司（以下简称“赛科利”）、长城汽车股份有限公司（以下简称“长城汽

  车”）和国内某龙头新能源汽车主机厂等国内外有名的公司作为公司核心客户。受益于核心客户优质和新客户开拓顺

  ? 公司是同时掌握铝合金件压铸、锻造和挤压三大工艺的企业，技术储备丰富，具备一定的竞争优势。公司产品能够

  覆盖汽车传动、控制、悬挂和电池等多个系统，能够自主进行原材料研发和模具开发设计。此外，公司近年开发超

  大尺寸结构件，以适用于混动一体压铸电池盒以及电驱动总成，开发机械性能改性材料以增加高屈服强度及高延伸

  率零部件的应用场景，产品具备一定市场前瞻性。此外，公司技术研发延伸至储能领域且已实现批量供货，使得公

  ? 公司近年持续扩产，固定资产规模持续增加，需关注未来的产能消化情况和资产折旧压力。近年公司持续投建厂房、

  购买机器设备，资本开支节奏较快。在此影响下，公司固定资产规模增长较快，且本期债券募投项目投产后，产能

  将进一步增加，若未来下游新能源汽车消费需求量开始上涨乏力，将会带来一定的产能消化风险，公司亦将面临较大的资

  ? 公司面临一定的客户集中度风险。近年公司来自第一大客户特斯拉的出售的收益占总营收的比重由 2021年的 39.93%

  下滑至 2023年的 27.88%，但前五大客户的集中度近年均超过 55%，处于较高水平，若未来下游客户的真实需求发生变化，

  ? 公司核心原材料铝锭价格大大波动，易对产品成本端构成扰动。公司成本中铝锭为直接材料的最主要构成部分，近

  年铝锭价格波动较大，对公司毛利率有所扰动，需持续关注原材料价格波动对公司成本控制带来的压力。

  ? 关注汇率波动和贸易政策风险。公司外销收入规模较大，以来自北美和欧洲市场的客户为主。因而，公司持有一定

  规模的外汇（主要为美元和欧元），若未来国内外宏观经济、政治形势、货币政策等发生变化，致使外币汇率发生

  大幅度波动，对公司利润影响较大。此外，亦需关注海外贸易政策对公司外销可能会产生的扰动。

  中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。我们大家都认为，公司具备一定的技术优势，核心客户优质，预计公司业务持续性较

  ? 根据中证鹏元的评级模型，公司个体信用状况为 aa-，反映了在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力很强，

  主体评级 债项评级 评级日期 项目组成员 适用评级方法和模型 评级报告 工商公司通用信用评级方法和模型

  公司前身为宁波旭升机械有限公司（以下简称“旭升有限”），2003年8月由中国居民徐旭东和中国台湾居民钟素惠出资设立，两者分别出资75万美元等值的人民币和现汇225万美元，设立时注册资本和实际所收资本均为300万美元。

  2015年8月，公司股改并增资完成后，旭升有限前三大股东分别为宁波梅山保税港区旭晟控股有限公司（以下简称“旭晟控股”），持股36.21%；香港旭日实业有限公司（以下简称“旭日实业”），持股28.45%；徐旭东，持股21.55%，实控人为徐旭东先生。同年，企业名称变更为宁波旭升汽车技术股份有限公司。

  2017年7月，公司在上海证券交易所挂牌上市，募集资金4.68亿元。上市后，公司通过发行可转债和定增合计融资28.18亿元。2022年企业名称变更为现名。截至2023年末，公司注册资本和总股本均为93,321.49万元。公司控制股权的人、实际控制人徐旭东先生及其一致行动人旭晟控股、旭日实业合计持股占公司总股本比例为60.26%，产权结构图见附录二。截至2023年末，公司前十大股东合计持股71.41%，暂无股份质押情况。

  宁波梅山保税港区旭成创业投资合伙企业（有限合伙） 境内非国有法人 11,664,200 1.25%

  交通银行股份有限公司—易方达竞争优势企业混合型证券投资基金 基金、打理财产的产品等 6,008,810 0.64% 中国工商银行股份有限公司—富国天惠精选成长混合型证券投资基

  公司早期从事模具加工业务，成立初期为海天塑机集团有限公司提供注塑机零配件，2005年起开始为客户提供泵头、泵体等产品，在后续几年逐步转型新能源汽车铝压铸零部件。2013年公司与特斯拉建立合作，由个别零件逐渐拓展至变速箱、电池组件等特斯拉核心零部件的生产，后随着新能源汽车市场爆发，特斯拉及部分头部新能源车企业绩持续增长，公司作为核心一级供应商成长为汽车精密铝合金零部件龙头企业。

  债券名称：宁波旭升集团股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券； 发行规模：不超过人民币280,000.00万元（含280,000.00万元）；

  债券期限和利率：自发行之日起6年；这次发行的可转债票面利率的确定方式及每一计息年度的最终利率水平，提请股东大会授权公司董事会及董事会授权人士在发行前依照国家政策、市场状况和公司详细情况与保荐人（承销总干事）协商确定，不超过国务院限定的利率水平； 还本付息方式：对未转股债券按年计息，每年付息一次，到期归还本金和最后一年利息； 转股期限：本期债券转股期限自发行结束之日满六个月后的第一个交易日起至可转换公司债券到期日止；

  初始转股价格：本期债券初始转股价格不低于募集说明书公告日前20个交易日公司股票交易均价（若在该20个交易日内发生过因除权、除息引起股价调整的情形，则对调整前交易日的收盘价按经过相应除权、除息调整后的价格计算）和前1个交易日公司股票交易均价，具体初始转股价格提请公司股东大会授权董事会及董事会授权人士在发行前依据市场状况与保荐人（承销总干事）协商确定； 转股价格向下修正条款：在本期债券存续期间，当公司股票在任意连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。修正后的转股价格应不低于前述的股东大会召开日前20个交易日公司股票交易均价和前一个交易日公司股票交易均价，且修正后的价格不低于最近一期经审计的每股净资产值和股票面值。若在前述三十个交易日内发生过转股价格调整的情形，则在转股价格调整日前的交易日按调整前的转股价格和收盘价计算，在转股价格调整日及之后的交易日按调整后的转股价格和收盘价计算； 债券赎回条款：在本期债券期满后5个交易日内，公司将赎回全部未转股的可转换公司债券，具体赎回价格由股东大会授权董事会及董事会授权人士根据发行时市场情况与保荐人（承销总干事）协商确定。

  在本期债券转股期内，若公司股票连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%（含130%）或者未转股余额不足3,000.00万元时，公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。若在前述三十个交易日内发生过转股价格调整的情形，则在调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价计算，在调整后的交易日按调整后的转股价格和收盘价计算； 债券回售条款：在本期债券最后2个计息年度，若公司股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。

  若在上述交易日内发生过转股价格因发生送红股、转增股本、增发新股（不包括因这次发行的可转债转股而增加的股本）、配股以及派发现金股利等情况而调整的情形，则在调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价格计算，在调整后的交易日按调整后的转股价格和收盘价格计算。假如慢慢的出现转股价格向下修正的情况，则上述“连续三十个交易日”须从转股价格调整之后的第一个交易日起重新计算。

  最后2个计息年度可转换公司债券持有人在每年回售条件首次满足后可按上述约定条件行使回售权一次。若在首次满足回售条件而可转债持有人未在公司届时公告的回售申报期内申报并实施回售的，该计息年度不能再行使回售权，可转债持有人不能多次行使部分回售权。

  若公司这次发行的可转债募集资金投资项目的实施情况与公司在募集说明书里面的承诺情况相比出现重大变化，且该变化被中国证监会认定为改变募集资金用途的，可转债持有人享有一次回售的权利。可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息（当期应计利息的计算方式参见“债券赎回条款”的相关联的内容）价格回售给公司。持有人在附加回售条件满足后，可以在公司公告后的附加回售申报期内进行回售，该次附加回售申报期内不实施回售的，不应再行使附加回售权； 向原股东配售的安排：这次发行的可转换公司债券给予原股东优先配售权，原股东有权放弃配售权。

  具体优先配售数量提请股东大会授权董事会及董事会授权人士在发行前依据市场情况确定，并在这次发行的可转债的发行公告中予以披露。原股东优先配售之外的余额和原股东放弃优先配售后的部分，采用网下对机构投资的人发售和通过上海证券交易所交易系统网上定价发行相结合的方式来进行，余额由承销总干事包销。具体发行方式由股东大会授权董事会及董事会授权人士与保荐人（承销总干事）协商确定。

  本期债券拟募集资金总额为不超过280,000万元（含），资金投向明细见下： 表2 本期债券募集资金投向明细（单位：万元）

  新能源汽车动力总成项目实施主体为公司全资子公司旭升汽车精密技术（湖州）有限公司，拟建厂址为浙江省湖州市南浔经济开发区向阳路以北、马嘶路以西（丁泾塘单元CJ-01-02-10G号地块）。项目建设内容为通过新建厂房、购置设备和投建生产线，来新增电池系统壳体总成50万套、电控系统结构件146万套、控制管理系统结构件100万套的产能。项目预计总投13.66亿元，建设期为36个月。

  轻量化汽车关键零部件项目实施主体为公司，拟建项目选址为浙江省宁波北仑区柴桥环区路北、纬三路东（北仑柴桥临港新材料产业园BL（ZB）21-03-44c地块）。项目建设内容为通过新建厂房、购置设备和投建生产线，来新增传动系统结构件130万套、电控系统壳体总成60万套和电池系统结构件25万

  汽车轻量化结构件绿色制造项目实施主体为公司，拟建项目选址为浙江省宁波市北仑区柴桥雷古山路129号。项目建设内容为通过购置设备和投建生产线，来新增传动系统结构件80万套和轻量化车身结构件70万套产能。项目预计总投3.47亿元，建设期为24个月。

  浙江省外商投资项目备案证 -04-01-518434 宁波市北仑区发展和改革局 2022年 12月 20日 浙江省工业公司“零土地”技术改造

  改革建设项目环境影响评价文件承诺 湖浔环改备[2023]1号 湖州市生态环境局南浔分局 2023年 3月 9日 备案受理书

  化汽车关键零部件项目环境影响报告 仑环建[2023]23号 宁波市生态环境局北仑分局 2023年 3月 15日 表的批复

  根据公司自行编制的可行性分析报告，预计新能源汽车动力总成项目税后内部收益率是17.79%，税后静态投资回收期为7.37年；预计轻量化汽车关键零部件项目税后内部收益率是17.20%，税收静态投资回收期为6.96年；预计汽车轻量化结构件绿色制造项目税后内部收益率是16.18%，税后静态投资回收期为7.02年。但中证鹏元亦关注到，受资金到位等因素影响，募投项目能否如期完工存在不确定性，完工后受市场需求、行业竞争及公司未来发展状况等因素影响，募投项目投产后能否实现预期收益存在不确定性。

  2024年我们国家的经济取得良好开局，内部结构分化，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策

  2024年以来，在宏观政策持续发力下，政策效应不断显现，一季度我们国家的经济延续回升向好态势，为全年增长目标的实现打下良好基础。一季度实际 GDP同比增长 5.3%，增速超预期，名义 GDP同比

  增长 4.2%，内部结构分化；城镇调查失业率同比下降，价格水平处在低位；社融和信贷合理增长，加大逆周期调节；财政收支压力仍大，发力偏慢；工业生产和服务业平稳增长，消费持续修复，出口景气度回升，制造业投资表现亮眼，基建投资保持韧性，地产投资仍处谷底。

  宏观政策要强化逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。货币政策要保持流动性合理充裕，通过降息和降准等方式推动实体经济融资成本稳中有降；在结构上继续发力，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度；防止资金空转沉淀，畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率；央行在证券交易市场开展国债买卖，可当作一种流动性管理方式和货币政策工具储备。积极的财政政策要适度加力、提质增效，将增发国债早日形成实物工作量，加快发行地方政府专项债券，持续推动结构性减税降费。另外，今年开始连续几年发行超长期特别国债，今年发行 1万亿元，用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，关注后续发行方式和时间。基础设施投资类企业融资监管延续偏紧，分类推进市场化转型，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，持续落地“一揽子化债方案”。房地产领域加大因城施策力度，激发刚性和改善性住房需求；逐步推动城市房地产融资协调机制落地见效，一视同仁支持房地产企业合理融资需求；重点做好保障性住房、城中村改造、“平急两用”公共基础设施“三大工程”的建设，完善“市场+保障”的住房供应体系，逐步建立房地产行业新发展模式。

  当前国内正处在产业转变发展方式与经济转型的关键期，要全力发展新质生产力，牢牢把握高水平发展这个第一个任务。内外部环境依然复杂严峻，欧美经济出现分化，欧洲经济和通胀放缓，美国通胀粘性依然较强，降息推迟，叠加大国博弈和地理政治学冲突等，不确定性和难预料性增加。国内房地产行业依旧处在调整中，有效需求不足、部分行业产能过剩和信心偏弱，要逐步激发经营主体活力，增强发展内生动力。综合看来，尽管当前面临不少困难挑战，但许多有利条件和积极因素不断累积，我们国家发展具有坚实基础、诸多优势和巨大潜能，长期向好的趋势不会改变，完全有条件推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。

  2023年汽车零部件供应链仍受益于国内市场和出口市场双增长的良好发展环境，预计 2024年在国内整车市场需求维持小幅增长，海外市场保持比较高景气度及汽车零部件国产替代率逐步提升的背景下，汽车零部件行业收入仍有望实现一定增长；在 2024年下游主机厂竞争日益加剧，传统燃油车和新能源车全面掀起降价潮的背景下，中证鹏元对汽车零部件行业消费持谨慎乐观态度 2023年中国汽车销售市场整体表现良好，在新能源汽车迅速增加的带动下全年销量维持较高增速，累计销量3,009.4万辆，同比增长12.02%，自2021年以来已连续3年实现保持增长趋势，全年销量更创历史上最新的记录。其中，与新能源车汽车相关的产业链景气度处于较高水平，且受益于零部件国产化率的逐步的提升，汽车零部件国内市场需求量持续上升。

  汽车产业具有促消费稳增长的作用，是政府的重点监测和扶持产业之一。3月13日，国务院发布 关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，利好政策频出。主机厂商亦持续 加大新能源汽车车型投放力度以及新能源车的消费者接受度持续提升，都给汽车市场带来较大推动力。 1 截至2023年末，根据公安部数据统计，我国千人汽车保有量持续上升至238辆，但与美国837辆、韩 国472辆等全球主要国家相比，长期仍具备提升空间。然而，国内汽车消费结构预计将有所分化，头部新能源车企、部分电动化转型较好且具备综合研发配套能力的零部件企业将继续受益于新能源行业的较 高景气度，转型较慢的传统燃油车厂商面临压力，尾部公司开始出清，行业竞争加剧。 从消费端来看，近年经济提高速度放缓，对居民未来收入预期有所压制，且居民部门杠杆率居高不下， 致消费信心有所下滑，仍需时间恢复。此外，2024年主机厂竞争不断加剧，以比亚迪、特斯拉和理想 为首的各大新能源车车企等旗下主流车型纷纷降价，虽然短期对汽车消费有刺激作用，但亦导致消费者 产生观望情绪，汽车零部件厂商面临的主机厂采购价格压力或随之上升。综合上述因素，中证鹏元对后 续汽车零部件市场增速持谨慎乐观的态度。 图 1 2023年我国汽车销量保持增长 图 2 汽车出口市场保持比较高景气度 资料来源：同花顺iFinD，中证鹏元整理 资料来源：同花顺iFinD，中证鹏元整理 随着新能源汽车市场渗透率逐步的提升，需求驱动已成为新能源汽车增长的核心动力，新能源汽车零部件需求亦有望进一步提升；我汽车制造处于全球领头羊，近年零部件企业布局海外产能建设，部分细分零部件领域的全球市占率有望进一步抬升

  新能源汽车零部件方面，随着新能源乘用车渗透率和销售量的同步提高，汽车“新四化”进程加速，预计短期内新能源汽车零部件需求仍将保持较快增长。近年市场对新能源汽车购置补贴退坡此已充分预期，补贴金额占车辆消费总额的比重已处于较低水平。随着花了钱的人新能源汽车认可度慢慢地提高，充电桩等配套设施持续完善，主流车企不断加大新能源车型投放力度，汽车智能化程度不断的提高，未来国内市场对新能源车的需求仍将保持较高热情，需求推动已取代政策推动成为刺激新能源车消费的核心动力，预计新能源乘用车渗透率和新能源零部件需求均有望进一步提高。

  按照 2023年末汽车保有量 3.36亿量/2023年末全国人口数量计算所得。

  从中期来看，掌握新能源汽车零部件核心技术和供应体系获得先发优势的企业将在激烈竞争中脱颖而出的趋势愈发明显。长久来看，政府支持新能源汽车的政策有望持续，未来新能源汽车市场渗透率继续扩大仍是必然趋势，新能源汽车零部件需求存在持续支撑。此外，近年我国在新能源汽车制造和销售方面都处于全球领头羊，国内汽车零部件企业在部分领域技术和成本优势显著，随着海外产能规划建设布局加速，汽车零部件企业有望加快实现部分零部件细致划分领域的全球化进程，提升全球市场份额。

  预计短期内零部件市场并购重组继续活跃，全球供应链体系重塑继续为中国零部件公司可以提供新的发展机遇，但需防范企业并购风险。国内零部件供应商具备成本优势，将有效提升其在国际市场中的竞争力，部分国内零部件企业加速进入全球车企供应链。

  从中期来看，掌握新能源汽车零部件核心技术和供应体系获得先发优势的企业将在激烈竞争中脱颖而出的趋势愈发明显。长久来看，政府支持新能源汽车的政策有望持续，未来新能源汽车市场渗透率继续扩大仍是必然趋势，新能源汽车零部件需求存在持续支撑。此外，近年我国在新能源汽车制造和销售方面都处于全球领头羊，国内汽车零部件企业在部分领域技术和成本优势显著，随着海外产能规划建设布局加速，汽车零部件企业有望加快实现部分零部件细致划分领域的全球化进程，提升全球市场份额。

  预计短期内零部件市场并购重组继续活跃，全球供应链体系重塑继续为中国零部件公司可以提供新的发展机遇，但需防范企业并购风险。国内零部件供应商具备成本优势，将有效提升其在国际市场中的竞争力，部分国内零部件企业加速进入全球车企供应链。

  注：新能源乘用车渗透率=新能源乘用车当月零售销量/广义乘用车当月零售销量。

  汽车铝合金零部件市场规模持续提升，市场渗透率仍有增长空间，一体化压铸成为新趋势；铝合金零部件行业集中度仍偏低，技术实力靠前、规模较大的企业未来将获得较大竞争优势 汽车轻量化是在保证汽车强度和安全性能的前提下，降低汽车整备质量，随之降低汽车燃料消耗，与近年来慢慢地增加的环保监督管理力度相适应，已变成全球汽车发展的潮流。铝合金以其低密度、高轻度、高弹性、高抗冲击性能等优点，成为了一种比较理想的轻量化材料，被用于汽车制造。依据相关国家部委发布的《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》和《乘用车燃料消耗量限值》强制性国家标准（GB19578-2021），要求到 2025年我国乘用车新车平均燃料消耗量水平下降至4.0L/100Km，汽车轻量化为降低油耗的重要手段。同时，汽车轻量化也是缓解新能源汽车续航能力痛点的重要方法，近年来新能源汽车实现飞跃式发展，市场空间巨大。此外，随着压铸材料及压铸工艺的技术进步，部分有突出贡献的公司开始增加一体化压铸工艺的应用。2020年 9月，特斯拉在 Model Y上率先推出

  一体化压铸后底板总成，减重 13%-23%的同时亦可以更加好承受冲击力。目前，一体化压铸工艺受市场关注度较高，其制作的完整过程精简、精度可控，有实际效果的减少车型调试时间和减少相关成本，成为新趋势。

  根据上市公司公告显示，目前铝合金车身结构件在燃油车中的渗透率仅为 3%，纯电动车中的渗透率为 8%。车身与发动机总成等压铸件是铝合金在汽车应用中的主要增长点，根据 Drive Aluminum的统计，2015年北美市场汽车车用铝合金的市场渗透率仅为 6.6%，随着减排节能推进，预计到 2025年车用铝合金的市场渗透率将达到 26.6%，其中在覆盖件中的渗透率将达到 85%，全铝车身渗透率将达到 18%，车门的渗透率将达到 46%。而对于发动机缸体来讲，到 2025年北美铝合金的市场渗透率预计将达到85%，北美汽车市场铝合金总需求达到 454万吨，市场空间较大。截至 2023年 6月末，新能源汽车单车用铝量已达 220千克，近年增速可观。目前，汽车市场中铝合金转向节、副车架、制动卡钳、控制臂的渗透率分别已超过 15%、8%、40%、5%，应用领域广泛。

  目前主要的内资汽车压铸企业最重要的包含广东鸿图科技股份有限公司（以下简称“广东鸿图”）、爱柯迪股份有限公司（以下简称“爱柯迪”）、文灿集团股份有限公司（以下简称“文灿股份”）、旭升集团等；各大零部件厂商在结构件、三电系统、车身总成等方面积极布局。外资企业最重要的包含日本RYOBI株式会社、阿雷斯提（Ahresty Corporation）和皮尔博格（PIERBURG）等。目前铝合金零部件行业集中度仍偏低，预计技术实力靠前、规模较大的企业未来将获得较大竞争优势。

  从内资企业来看，随着以新能源汽车为主的乘用车市场快速放量，上游车用铝合金零部件企业营业收入亦多有增长，其中旭升集团文灿股份等与新能源汽车绑定较深的公司，取得高于行业的大幅度增长，受益明显。

  车用铝合金零部件行业属于典型的重资产与资本密集型行业，需要投入较多固定设备与资金，规模化经营能分摊固定成本形成经济效益，提升盈利能力。考虑到目前国内铝合金零部件行业集中度较低，未来大规模的公司通过资金优势，扩张高端产品产能，能够在规模化效益以及盈利空间方面获得较大竞争优势。

  但我们也注意到，除铝合金外，车用轻量化材料主要还有高强度钢、铝合金、镁合金和碳纤维等，具体材料的选择则要根据重量、成本、安全性和工艺等多种方面考虑，目前最主流的轻量化材料为铝合 金以及高强度钢。与高强度钢相比，铝合金减重与环保效果更明显，但制造以及维修成本较为昂贵， 其中铝锭价格约为钢铁的 3倍左右，此外，铝合金抗拉强度低于高强度钢，耐撞性也弱于高强度钢。因 此，目前铝合金仍主要使用在在中高端车型以及新能源车。未来仍需关注铝合金与高强度钢在部分汽车应 用材料领域的竞争情况。 表5 高强度钢与铝合金对比 抗拉强度（MPA） 材料种类 减重效果 材料成本 主要应用方向 （MPA） 高强度钢 15%-25% 1,379 低 汽车结构件、安全件、前后保险杠 铝合金 40%-50% 310 较高 汽车轮毂、汽车动力总成、底盘等 资料来源：盖世资讯，中证鹏元整理 2024年钢价和铝价等大宗原材料价格有望继续呈现区间波动态势，汽车零部件厂商成本端压力有 望得到某些特定的程度缓解 2023年以来，国内钢价持续区间波动，但随着政府专项债继续发力、央行基建类项目资本和专项 再贷款等结构性政策工具支持，基建投资预计将保持低速增长，对钢材需求形成主要支撑；地产方面， 预期修复周期较长，短期用钢需求难以改善；制造业方面，随着营商环境改善、下游消费刺激政策发力， 我国制造业增速有望有所恢复，某些特定的程度支撑用钢和用铝需求，因此2024年中国钢材和铝材等价格预 计将保持平稳，继续呈现区间波动态势。 图 4 2023年钢价持续区间波动，铝价保持平稳 资料来源：同花顺iFinD，中证鹏元整理

  公司系较早与特斯拉合作的汽车零部件供应商，在生产轻量化汽车零部件产品企业中具备先发优势，技术经验储备丰富；近年新能源汽车行业景气度较高，公司充分受益营收规模保持增长并持续扩产，进一步布局国内龙头新能源主机厂商、国内外新能源车企及一级零部件供应商，客户来源有所丰

  富且资质尚可，具备一定竞争优势；但公司近年扩产较快，仍需关注未来下游需求及产能消化情况 公司业务主要聚焦于新能源汽车轻量化领域，以精密铝合金零部件的研发、生产和销售为主，另有储能配件、工业类零部件等业务作为补充。公司自2013年起进入特斯拉供应链，为特斯拉提供配套电池冷却系统配件，后相继增加变速箱壳体、电池组件、电机壳体等，合作时间长、基础较好。近年随着新能源汽车行业加快速度进行发展，公司持续扩产，布局国内龙头新能源主机厂商、国内外新能源车企及一级零部件供应商，客户来源有所丰富，营收规模亦呈持续上升趋势，其中占据主导的汽车类业务2021-2023年复合增速为25.45%。此外，公司的模具销售业务用于产品配套开发，其收入也随着在手汽车类业务的增加而大幅度增长。工业类业务以电机配件、注塑机配件等产品为主，2022年公司新增储能配件业务，带动公司其他类零部件营收规模高增。截至2023年末，公司所持的产品全生命周期订单较为充裕，能够为收入提供一定的保障，但随着新能源汽车市场渗透率逐步上升，整车及铝合金零部件行业竞争加剧，未来仍存在一定的不确定性。

  利润水平方面，近年公司汽车类业务结构趋向稳定，毛利率水平波动不大。模具销售业务毛利率大幅度地下跌，主要系公司产品逐步进入成熟期，收取开模费用随着开模次数增加而有所下滑所致。总的来看，汽车类业务为公司营收的核心构成，故近年销售毛利率较为稳定。

  公司是同时掌握铝件压铸、锻造和挤压三大工艺的汽车零部件制造商，可覆盖的产品品类多；能够自主研发铝合金配方及铸造工艺，具备模具开发能力，技术实力持续增强，具有一定竞争优势 企业主要致力于精密铝合金零部件的技术探讨研究与开发，在新能源汽车轻量化领域积累了一定的技术经验，为少数同时掌握铝件压铸、锻造和挤压三大工艺的企业，产品能够覆盖新能源汽车传动系统、控制管理系统、悬挂系统和电池系统等。原材料方面，公司能够自主研发铝合金配方及铸造工艺，有利于持续优化产品在强度、韧性、寿命、力学性能等方面的表现。在产品及模具开发方面，企业具有自主设计工装夹具和刀具，保障零部件精密度的能力。除长期合作的特斯拉外，近年公司相继进入国内某龙头新能源汽车主机厂、长城汽车、赛科利、三花、北极星、采埃孚等国内外知名主机厂和一级供应商的供应链 体系，技术实力得到行业认可，产品具有竞争优势。 图 5 公司汽车件产品应用示意图 资料来源：公司 2023年报，中证鹏元整理

  近年公司大幅度的增加研发投入，在营收规模大幅度增长的背景下，研发费用同比亦高增，在职研发人员数量连年增长。公司开发超大尺寸结构件，以适用于混动一体压铸电池盒以及电驱动总成，同时协同高校开发机械性能改性材料，增加高屈服强度及高延伸率零部件的应用场景。随公司技术进步和产能扩大，产品品类持续拓宽，新增长城DHT双电机、奔驰电机壳体、电池系统等铝压铸产品，新能源汽车转向节、热管理系统阀板等铝锻造产品和电池包壳体零部件等铝挤压产品，丰富公司营收来源。

  新技术布局方面，公司2022年设立系统集成事业部，覆盖集成化产品的材料开发、同步设计和工艺研究等。此外，公司研发技术亦延伸至家用储能领域，针对家用储能系列新产品研制了配套金属结构件，于2022年第四季度起向客户批量供应，2023年其他类零部件收入规模随之大幅度增长120.0%至2.20亿元。

  公司主要营业产品汽车类零部件市场认可度较高，近年新客户导入顺利，收入规模持续提升；公司对核心客户依赖度会降低，但客户集中度仍较高，若主要客户的真实需求变动，或对公司经营产生扰动；企业具有一定规模的海外客户，需关注汇率波动、贸易政策对公司经营的影响 公司产品均为向客户直销的定制件，针对大客户所在地分别设立北美、欧洲和亚洲三大销售团队，分别负责各地销售及拓客，并由总部统一管理。公司客户以特斯拉、赛科利、长城汽车等知名主机厂商和一级零部件供应商为主，2022年顺利开拓国内某龙头新能源汽车主机厂客户，2023年有所放量。公司根据客户技术要求与其进行同步开发并约定价格，销售业务以银行汇款为主要结算方式，主要采用人民币直接结算，另有部分外销产品通过外币结算。公司给予客户的账期一般为2至3个月不等，其中海外客户账期偏短，国内客户账期偏长。

  近年国内新能源汽车市场景气度较高，2022年随着公司部分新增产能达产，核心客户特斯拉、部分

  国内主机厂和一级供应商订单大幅放量，公司汽车类业务及配套模具业务产销量大幅上升，营收规模亦大幅增长。其中公司供货特斯拉以应用Model系列车型的三电系统壳体类产品为主，供货赛科利以电池包挤压件为主，供货国内某龙头新能源汽车主机厂以电控箱体产品为主，公司产品品类丰富，能够满足的客户需求较广。随着公司与国内主机厂及一级供应商的合作产品增长，汽车类产品结构有所变化，带动汽车类业务产品均价上行。2023年公司汽车类产品结构相对稳定，产品销量和销售收入小幅上升，均价基本保持稳定。公司工业类产品主要应用领域为配置注塑机等机械部件，产销量整体呈下滑趋势，近年产销率保持在较高水平，对公司营收起补充作用。公司模具类产品系在同客户协同研发新产品时进行制作，并向客户收取费用，一般在产品开发初期收费较高，随着产品进入生命周期成熟期均价有所下滑。

  从客户情况来看，近年特斯拉始终为公司第一大客户，2021-2023年特斯拉全球交付量为93.6万辆、131.4万辆和181.0万辆，连年高增，公司作为特斯拉的配套厂商受益明显。与特斯拉整车销量高增对应，公司2021-2022年来自特斯拉的营业收入分别为12.07亿元和15.31亿元，2023年小幅下降至13.48亿元。得益于公司近十年在新能源汽车零部件领域的技术积累和较高的市场认可度，近年能够持续导入具备较强实力的新客户，公司对特斯拉的依赖度持续下降。其中订单量占比较高的包括赛科利、采埃孚、长城汽车三花智控，另有来自国内某龙头新能源汽车主机厂、宝马、戴姆勒、理想汽车、亿纬锂能等新客户的多个产品项目。

  整体而言，公司客户资质情况较好，且应收账款坏账风险不大。但公司下游客户集中度仍较高，近年前五大客户销售额占比均超过55%，主要销售产品为汽车类铝合金零部件，若主要客户需求产生变化，

  近年公司核心客户特斯拉推动本土化经营，叠加不断开拓境内优质客户，公司内销收入保持增长。

  同时，公司外销收入亦有增长，以来自北美和欧洲的客户为主。海外行业竞争环境相对宽松，汽车类产品准入门槛较为严格、认证周期亦较长，因此公司的外销毛利率显著高于内销。但同时需注意的是，公司外销货款结算方式包括人民币和现汇两种，因而公司持有一定规模的外汇（主要为美元和欧元），若未来国内外宏观经济、政治形势、货币政策等发生较大变化，致使汇率发生大幅波动，公司或将面临一定的汇兑损失风险。此外，亦需关注海外贸易政策对公司经营可能产生的扰动。

  公司主要原材料铝锭为大宗商品，短缺风险较低，但需关注原材料价格波动易对公司成本控制带来压力

  公司原材料主要为大宗商品铝锭，另需采购五金件、油封、塑料、橡胶等配件，用于装配零部件总成，与具有一定规模的上游供应商建立了长期稳定的合作关系。铝锭采购的定价方式主要以上海长江有色金属现货铝价为基础，根据添加的合金成分不同和熔炼加工分确定采购价格。以铝锭为主的直接材料是公司营业成本的主要构成，近年占比均超过60%。2021年长江有色现货铝价全年涨幅为30.60%，2022年价格先升后降，公司与供应商虽有协商调价机制，但由于2021年下半年以来铝价波动较大，调价时点滞后，公司铝锭采购均价仍在2021-2022年处于高位，且公司难以向下游转嫁材料成本，对公司成本控制带来一定的压力。2023年起随着铝锭价格下行，公司成本端压力有所缓解。

  电力为公司的主要耗用能源，公司工厂所处的宁波地区近年受限电影响较小，公司电力供应稳定。

  但自2022年起浙江省实施电力市场化交易，工业用电价格较往年上涨，受此影响企业电力平均单价涨幅明显，成本有所上升。

  公司铝锭和外购件采购集中度较高且稳定，主要供应商以民营企业为主，近年前五大供应商采购金额占采购总额的比例均超过50%，与上游供应商长期稳定的合作关系能够为公司原材料供应提供较好保障。此外，铝锭为大宗商品，若单一供应商出现突发变动，亦对公司影响不大，整体短缺风险较低。

  国网浙江省电力有限公司宁波供电公司 电力 13,176.92 4.66%

  怡球金属资源再生（中国）股份有限公司 铝锭 10,873.44 4.99%

  公司存货周转水平与其生产销售节奏相适应，随公司主要客户结构变化，净营业周期有所增加，整体营运资金管理处于合理水平

  信用政策方面，公司一般给予外销客户2个月的信用期、内销客户3个月的信用期。近年公司客户结构有所变化，部分优质客户所使用的票据兑付周期偏长，致使公司应收款项周转天数有所增加。公司采用以销定产模式，存货周转天数近年有所波动，但与其生产销售节奏基本相适应，处于汽车零部件制造企业的合理区间，与同业差别不大。受近年原材料价格波动较大，公司原材料购货周期有所缩短影响，公司应付款项周转天数逐年降低。整体而言，公司净营业周期增幅明显，但考虑到汽车零部件制造企业营运周期普遍偏长，与同业相比，公司运用资金管理处于合理水平。

  公司在手订单对后续新增产能消化有一定保障，但近年扩产较快，产能利用率会降低，需关注下游新能源汽车主机厂有几率存在的需求下滑和产能消化风险